2013-2016年限額以上單位各類(lèi)商品零售額年均增速（%），來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局
我們通常會(huì)把醫(yī)療視作一種福利，卻忽略了醫(yī)療的經(jīng)濟(jì)屬性。
統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級(jí)，中西藥品，在過(guò)去三年間錄得了接近15%的年均增速，僅次于通訊器材和與住房相關(guān)的商品。
然而對(duì)于藥企甚至醫(yī)院來(lái)說(shuō)，事情可能還是有一點(diǎn)不一樣的。藥品市場(chǎng)的收入增速事實(shí)上在不斷放緩，摩根士丹利援引PharmaTrust一份針對(duì)690家醫(yī)院的調(diào)查甚至顯示，今年1-5月，藥品銷(xiāo)售的同比增速只有1%，去年同期是9%。
醫(yī)改從患者出發(fā)，解決看病難、看病貴，而另一方面，也要保證“醫(yī)患都有獲得感”。在壓低藥品定價(jià)的同時(shí)，醫(yī)改通過(guò)調(diào)整醫(yī)療服務(wù)價(jià)格，合理評(píng)估公立醫(yī)院醫(yī)務(wù)人員的技術(shù)價(jià)值，讓醫(yī)生在回歸看病角色的同時(shí)，也能有效調(diào)動(dòng)積極性。
那么，醫(yī)改推開(kāi)、政策變化，到底給失去了藥品加成的醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)了哪些挑戰(zhàn)？又有哪些方面，是藥企尚有可為、政策也支持的？
目前的醫(yī)改方向是怎樣的？
李克強(qiáng)在2016年的政府工作報(bào)告中指出，要協(xié)調(diào)推進(jìn)醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥聯(lián)動(dòng)改革；2017政府工作進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，深化三醫(yī)聯(lián)動(dòng)改革，全面推開(kāi)公立醫(yī)院綜合改革，全部取消藥品加成。
而三明模式，是“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”改革的代表，也是目前政府力挺、推廣的醫(yī)改經(jīng)驗(yàn)。
福建省三明市自2012年起探索三醫(yī)聯(lián)動(dòng)，“三明模式”通過(guò)全面取消藥品加成、實(shí)行藥品限價(jià)采購(gòu)、重點(diǎn)監(jiān)控輔助藥品、控制處方限量，成功壓低了群眾自付費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)了醫(yī)?；鸬呐ぬ潪橛?
三明模式的關(guān)鍵在于，解決了看病難、看病貴、醫(yī)保負(fù)擔(dān)重。因此三明模式也成為了公立醫(yī)院改革試點(diǎn)的重要參考，從“以藥補(bǔ)醫(yī)”，回歸“以醫(yī)補(bǔ)醫(yī)”：公立醫(yī)院回歸公益性質(zhì)、醫(yī)生回歸看病角色、藥品回歸治病功能。
而缺少了藥品加成的醫(yī)院及醫(yī)護(hù)人員，收入將更多地來(lái)自醫(yī)療服務(wù)：擠掉藥品虛高價(jià)格騰出的空間，同步開(kāi)展醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整，以多勞多得、優(yōu)勞優(yōu)得的政策導(dǎo)向，使得醫(yī)生靠技術(shù)吃飯而不是靠賣(mài)藥吃飯。
醫(yī)藥公司目前面臨的大環(huán)境如何？
醫(yī)療保健行業(yè)的收入同比增速，從2009-2014年的超過(guò)20%，已經(jīng)降至2015和2016年的10%左右。
而摩根士丹利援引PharmaTrust一份針對(duì)690家醫(yī)院的調(diào)查甚至顯示，今年1-5月，藥品銷(xiāo)售的同比增速只有1%，去年同期是9%。
摩根士丹利指出，有五方面因素帶來(lái)了藥品市場(chǎng)的整體增長(zhǎng)放緩：
藥品降價(jià)；控制報(bào)銷(xiāo)；限制抗生素使用；限制注射量；限制輔助藥物和中藥注射劑。
大摩認(rèn)為，醫(yī)藥企業(yè)未來(lái)的日子可能會(huì)更難過(guò)：如果“三明模式”進(jìn)一步推開(kāi)，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，盈利會(huì)更加困難；利率上升的環(huán)境抬高了整體融資成本，對(duì)于利潤(rùn)逐漸下滑的醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，銷(xiāo)售增速難以為繼，也不能像以前那樣融到成本較低的資金。
政策的變化是否已經(jīng)反映在股價(jià)中？
瑞銀指出，中國(guó)制藥板塊目前股價(jià)對(duì)應(yīng)約30倍1年期動(dòng)態(tài)市盈率，接近5年（約30倍），高于10年（約27倍）均值。而收入放緩將令該板塊估值還存在下行風(fēng)險(xiǎn)。
醫(yī)改限制了“以藥養(yǎng)醫(yī)”，那么，制藥企業(yè)的機(jī)會(huì)在哪里？
從美股大型醫(yī)藥公司的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這些公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)乃至龍頭產(chǎn)品大多數(shù)分布在糖尿病、腫瘤、免疫、腫瘤免疫、心血管等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域的相應(yīng)病癥也都有著較高的死亡率。
對(duì)應(yīng)地，從中國(guó)居民疾病譜來(lái)看，瑞銀指出，惡性腫瘤、心臟病、腦血管、呼吸系統(tǒng)、損傷和中毒是中國(guó)死亡率最高的五大類(lèi)疾病，而對(duì)比2010年和2015年的城市和農(nóng)村疾病譜，居民疾病譜出現(xiàn)了從傳染性疾病向慢性非傳染性疾病模式的轉(zhuǎn)變。
美股的主流醫(yī)藥公司，還有一部分主攻自行研發(fā)的特定領(lǐng)域的代表藥物。例如專(zhuān)門(mén)開(kāi)發(fā)罕用藥的亞力兄（ALXN），聚焦兒童基因疾病的拜瑪林（BMRN）等。
而反觀中國(guó)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售的藥品中有90%是仿制藥；醫(yī)院渠道也仍舊是主要的銷(xiāo)售渠道，市場(chǎng)廣泛認(rèn)為納入醫(yī)保有利于藥物拓展市場(chǎng)。所以，藥企可能有兩個(gè)方面來(lái)開(kāi)拓業(yè)務(wù)：有的放矢地加大研發(fā)投入，擴(kuò)展創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)；通過(guò)分級(jí)診療制度開(kāi)拓更多的銷(xiāo)售渠道，例如私立醫(yī)院。
政策層面也在鼓勵(lì)藥物創(chuàng)新。國(guó)家食藥監(jiān)督管理總局在去年修訂了《藥品注冊(cè)管理辦法》，鼓勵(lì)以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的藥物創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新藥應(yīng)當(dāng)具有明確的臨床價(jià)值；改良型新藥應(yīng)當(dāng)比原品種具有明顯的臨床優(yōu)勢(shì)。
瑞銀給出了未來(lái)臨床需求較高的領(lǐng)域：
最近國(guó)內(nèi)政策的變化推動(dòng)了醫(yī)藥領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)方式從差異化定價(jià)、關(guān)系營(yíng)銷(xiāo)為主轉(zhuǎn)向藥品臨床價(jià)值和質(zhì)量為主。
我們認(rèn)為未來(lái)臨床需求的增長(zhǎng)將主要集中在神經(jīng)系統(tǒng)用藥（重點(diǎn)關(guān)注鎮(zhèn)痛藥）、抗腫瘤藥（重點(diǎn)關(guān)注靶向用藥和創(chuàng)新型中藥）、消化系統(tǒng)用藥、心血管系統(tǒng)用藥中的降血脂藥以及內(nèi)分泌和代謝用藥中的新型降糖藥。
而私立醫(yī)院有可能也會(huì)成為醫(yī)改中獲利的一方：基礎(chǔ)診療在公立醫(yī)院變得廉價(jià)而便捷，私立醫(yī)院或許有望打開(kāi)疑難病癥的市場(chǎng)，從相應(yīng)的人才招募到罕見(jiàn)藥銷(xiāo)售，私立醫(yī)院都擁有優(yōu)勢(shì)。
對(duì)于美股上市醫(yī)藥公司來(lái)說(shuō)，拳頭產(chǎn)品的銷(xiāo)量、定價(jià)都會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)這些美股大型醫(yī)藥公司的盈利預(yù)期，而公司之間的并購(gòu)活動(dòng)也是股價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵因素。
而醫(yī)改的“兩票制”，也增加了醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)的機(jī)會(huì)。部分中小型藥企可能在“兩票制”的推進(jìn)過(guò)程中被兼并到大型藥企中，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)或?qū)⒅饾u實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”：
兩票制，是指生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開(kāi)一次發(fā)票，流通企業(yè)到醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)一次發(fā)票。
國(guó)務(wù)院要求，各地要因地制宜，逐步推行公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購(gòu)“兩票制”，鼓勵(lì)其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)推行“兩票制”，減少藥品流通領(lǐng)域中間環(huán)節(jié)，提高流通企業(yè)集中度，打擊“過(guò)票洗錢(qián)”，降低藥品虛高價(jià)格，凈化流通環(huán)境。
還有哪些領(lǐng)域，是目前的醫(yī)改中政策扶持的對(duì)象？
盡管中藥注射劑的輝煌時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，但中藥材行業(yè)的利好還在。醫(yī)改要求全面取消藥品加成，但不包括中藥飲片；《中華人民共和國(guó)中醫(yī)藥法》自2017年7月1日起開(kāi)始正式實(shí)施，衛(wèi)計(jì)委要求從法律層面扶持和促進(jìn)中醫(yī)藥發(fā)展；國(guó)家食藥監(jiān)總局去年修訂的《藥品注冊(cè)管理辦法》也強(qiáng)調(diào)了中藥品種保護(hù)。
參考資料
《國(guó)務(wù)院深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革領(lǐng)導(dǎo)小組關(guān)于進(jìn)一步推廣深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革經(jīng)驗(yàn)的若干意見(jiàn)》
《2016年政府工作報(bào)告》
《2017年政府工作報(bào)告》
環(huán)球網(wǎng)：詹積富回應(yīng)三明醫(yī)改4大質(zhì)疑
人民日?qǐng)?bào)：醫(yī)患都有獲得感（砥礪奮進(jìn)的五年·全面深化改革）
新華網(wǎng)：王國(guó)強(qiáng)：多措并舉貫徹落實(shí)《中醫(yī)藥法》
瑞銀，《中國(guó)醫(yī)療保健業(yè) 臨床需求：政策變化對(duì)用藥結(jié)構(gòu)的影響》，趙冰、張鳳展、林娜
Morgan Stanley，China Healthcare Distribution Doldrums; Cautious 2H17 Outlook，Sean Wu，Yolanda Hu，Laurence Tam，Sherry Yin